我们预计2009年大部分金属价格将跌入生产商成本，这给中国建立资源储备创造了良好的契机；这也有利于中国加快矿产资源整合的进度，并帮助优势企业进行跨地域、跨国家的资源收购。另外，在美元贬值、中国建立资源储备和基础设施建设大规模实施的带动下，基本金属价格可能在2009年下半年逐步回暖，我们对黄金的价格更为乐观。我们相信随着价格下跌以及盈利下降这些负面因素的释放，在2009年二季度后有色金属公司会有很好的投资机会。我们对A股有色金属行业维持中立的评级。
支撑评级的要点
中国政府推出了近4万亿的新增投资计划，这将对今后两年中国的铜铝消费产生积极的作用。但由于房地产、电子和汽车等行业对铜铝需求的下降，2009年中国铜铝的消费不能出现明显回升。
从全球角度看，由于西方国家占全球基本金属消费的60%以上，而这些国家2009年的金属消费很可能出现负增长。我们因此相信，2009年金属市场出现大幅过剩可能性极大。
纵观历史上处于下降周期时金属价格的表现，我们相信基本金属价格将降到现金成本以下。目前的金属价格与成本水平相比，向下空间还有5-33%。
目前A股主要有色金属上市公司2008年的市净率为2.0倍左右，考虑到未来面临的金属价格进一步下跌以及盈利下降风险，我们认为目前的估值水平偏高。我们认为在2009年二季度后会有更好的投资机会。
首选买入
我们首选公司仍是黄金公司，这包括山东黄金和紫金矿业；此外，我们偏爱拥有大量现金储备同时矿石自给率高的公司，这样的公司主要有金钼股份。
首选卖出
我们认为铝业公司的估值过高，这包括中国铝业、云南铝业等。
2009年挑战严峻，但也充满机遇
我们预计2009年大部分金属价格将跌入生产商成本，这给中国建立资源储备创造了良好的契机；这也有利于中国加快矿产资源整合的进度，并帮助优势企业进行跨地域、跨国家的资源收购。另外，在美元贬值的带动下，基本金属价格可能逐步回暖，我们对黄金的价格更为乐观。
中国建立矿产资源储备有助于价格回升
早在2006年12月，时任副总理曾培炎就表示，中国将建立矿产资源储备制度，利用中国庞大的外汇储备，增加国家战略性资源的储备。
目前中国的主要矿产资源均出现国内供给短缺，例如铜矿、铝矿、锌矿、铅矿、镍矿等，每年中国都要依赖大量进口，而且进口数额不断增大。即使是锡、稀土、钨、锑等中国优势矿产，未来可开采年限也大大缩短，其中锡矿也需要进口。因此，建立矿产资源储备是中国必须着力解决的突出问题。
目前中国的矿产资源战略储备有提速的迹象。由国土资源部负责的自2006年10月开始编制的第二轮《全国矿产资源规划》已通过专家论证并在今年8月下旬上报国务院待批。该规划将对中国矿产资源战略储备进行全面规划并伴以落实性意见，其中，准备储备的资源包括石油和重要有色金属等矿产资源。11月底时，国务院常务会议提出要加大重要物资、资源的国家收储和商业收储力度，增加和充实物资储备。另外，温家宝总理在12月中旬也表示，政府正在着手编制9个门类的工业振兴规划，其中包括物资储存以及企业的兼并重组。
目前美国、日本、德国等发达国家都已经建立了较为完备的战略资源储备制度。日本规定国家和部分企业必须储备一定数量的钒、锰、钴、镍、钼、钨、铬等稀有金属，并要求储备足够3个月到半年左右的消耗量。假设中国储备3个月的金属消耗量(我们目前的测算只包括基本金属和黄金)，按照目前的市场价格，我们测算需要约105亿美元，这较1年前减少了近一半。
根据国家统计局估计，今年11月中国外汇储备已达到约20,000亿美元，建立三个月金属储备所需的资金只占外汇储备的0.5%，我们因此相信是完全可以建立起中国的金属资源储备的。
由于中国在大部分金属上均是全球第一大消费国，因此我们相信中国未来可能的增加金属资源储备的行动将有助于金属价格回升
加大对矿产资源的整合及收购兼并
国内加快矿产资源整合
中国政府在2007年三月发布《对矿产资源开发进行整合的意见》，要求对矿产资源进行规模化、集约化开发。政府将通过收购、参股、兼并等方式，对矿产资源进行重组，一个矿区只设置一个采矿权，从而解决大矿小开、一矿多开等问题，形成以大型矿业集团为主体的矿产开发新格局。这次整合将以省为单元进行，涉及的矿种包括煤、铁、锰、铜、铝、铅、锌、钼、金、钨、锡、锑、稀土、磷、钾盐等15个重要矿种。根据中央政府要求，在2008年底前，基本完成整合工作。
由于2007年至2008年中期金属价格处于较高水平，这使得整合工作遇到一定困难。但随着金属价格的回落甚至低于生产商的成本，我们相信中国矿产行业整合将加快，行业将进行重新洗牌，矿产资源将向资金技术实力雄厚的大型矿业集团集中。我们认为，这将有利于尽快结束目前中国小企业太多、无序开采的局面，并控制矿产量增长的速度。
收购国外矿山提供契机
基本金属的暴跌让中国企业走向海外市场发展海外矿业提供了契机。目前，包括中信资源、中国五矿集团公司和中国铝业(6.55,-0.18,-2.67%,吧)股份有限公司在内的几家中国金属公司已对正疲于为债务再融资的澳大利亚矿业公司OZ Minerals表现出兴趣；与此同时，深圳的中金岭南(8.69,0.05,0.58%,吧)通过配股可能成为澳洲锌矿商Perilya的控股股东；另外，紫金矿业(4.55,0.01,0.22%,吧)也公告将用10亿元人民币用于投资海内外矿业类上市公司股权。
关注海外的巨额基础设施建设投资
自2008年9月15日雷曼兄弟申请破产保护，全球金融危机进入一个新的阶段，各国纷纷推出相应的经济刺激方案。纵观各国的方案，有相当多是减税和刺激消费，同时也推出了不少和金属需求相关度较大的基础设施建设方案。从图表2可见，俄罗斯、美国和中国准备对基础设施投资的力度最大，其中俄罗斯投资金额达到1万亿美元，但是，俄、美目前还没有明确的方案和时间表，只有中国的方案明确且具体。由于俄罗斯地域庞大，但基础设施建设相对滞后，我们认为其庞大的投资计划有实行的可能性，这将对金属需求形成较强的支撑。
另外，美国新当选总统奥巴马最近表示将出台大规模“经济复兴”计划，将启动美国自上世纪50年代以来规模最大的基础设施建设。根据估计，未来两年实际拯救金额可能高达7,000亿到1万亿美元。该计划包括能源替代品和老屋的空调设备等，这将增加对铜和铝的消耗，另外加大高速公路建设能促进镀锌钢板的消耗，桥梁建设能消耗镀锌钢板、钢铁和铝材。
当然，这些基础设施建设项目可能耗时很长，对基本金属消耗并非一蹴而就，但我们预计随着这些项目的实施，有望在2009年下半年以后逐步带动基本金属走出消费低迷的状况。
行业前景展望
我们预计在美元执行近似零利率的利空释放后，欧洲各国将跟随美联储的降息步调，这可能有助于阶段性的美元受到支撑，从而在短期内影响金价进一步走强；但另一方面，年底黄金的实物需求又对金价形成支撑，因此金价下跌空间也有限。随着美国巨额救市方案的实施，我们相信美元中长期仍将走弱，我们对中长期黄金价格依然看好。